3月底后 ，锌价逐步反弹回升
，有色整体从战事的冲击中缓和，加之国内炼厂对锌矿的抢购 ，以及需求向好带来了一定的提振，沪锌回升至24500元/吨附近
，LME锌最高涨至3500美元/吨附近 。

　　关注宏观潜在扰动

　　地缘方面
，美以伊战争已持续近两月，4月11日 ，美伊双方在巴基斯坦的首轮谈判未达成协议
，上周末的二轮谈判预期也被打破，目前霍尔木兹海峡面临“双封锁 ” ，原油价格还徘徊于高位水平
。贵金属和有色行情逐步对战争因素脱敏
，重心有所上移，但战事消息还是会对市场情绪有短时的脉冲式冲击 ，目前双方在海峡控制权、核原料等关键问题上仍存较大分歧
，虽在停火阶段，仍需警惕极端事件发生的风险。另外 ，上周五美国司法部撤销针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，为下任主席人选沃什确认程序扫清关键障碍
，受该消息影响，美联储年内降息预期升温 。此前公布的美国3月CPI同环比增速基本处于预期之内 ，后续更多需要关注高油价持续的时间。

　　锌矿供应偏紧张

　　在锌矿供应端
，据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年2月全球锌矿产量96.43万吨 ，环比下降2.8%
，同比增加3.6%；1-2月累计产量195.6万吨，同比增加3.5%；其预计今年全球锌矿产量增速将放缓至0.3%
。自2月底美以伊战争爆发之后 ，伊朗的锌矿供应担忧受到关注
，虽然其产量在全球占比不高，但本身预计今年有新增产能释放 ，突发的战事会影响到实际供应量。近期
，我国的进口锌矿加工费快速下降，截止上周 ，SMM进口锌精矿TC指数降至-36.13美元/干吨，2月底还在20美元/干吨以上的水平 。3月我国锌矿进口54.56万吨
，同环比增幅均较大，1-3月累计进口155.4万吨 ，同比增加27.6%
，进口主要来源于澳大利亚 、秘鲁
、俄罗斯，除2月有自伊朗进口的3.46万吨之外 ，1月和3月未有自其进口量
。

　　国内方面
，据SMM统计，今年前3个月我国锌精矿累计产量80.15万吨 ，同比小增3.3%
，二季度后产量总体处于季节性爬升过程中。虽然国内矿山在逐步复产，但进口矿收紧 ，经济性优势下冶炼厂积极抢购国产矿
，且在副产品补充收益的提振下，炼厂原料需求还偏强 ，各地国产矿加工费也普遍下调，4月安泰科国产矿全国加工费均价下调200元/金属吨至1250元/金属吨
，SMM周度加工费降至1050元/金属吨 。截止上周，主要港口锌矿库存27.9万吨 ，自3月底后持续下移
。

　　国内冶炼厂暂难减产

　　据ILZSG
，今年前2个月全球精炼锌产量218.5万吨，同比增加2% ，供应过剩2.8万吨
，据其预计今年全球精炼锌总产量同比增长1.4%至1399万吨，市场会出现1.9万吨的供应缺口。霍尔木兹海峡封锁后 ，欧洲锌冶炼厂尚未有大规模官方确认的减产消息
，但能源价格上涨，使得成本端支撑增强 。国内方面 ，今年前3个月我国精炼锌产量同比增长4.1%至183.9万吨
。尽管锌矿加工费低位
，但副产品硫酸价格持续坚挺，对冶炼厂利润形成重要补充 ，从而其生产积极性尚可，较难发生大规模减产；短期霍尔木兹海峡的通航仍成问题
，硫酸价格料将保持高位运行，4月有部分冶炼厂进行常规检修 ，预计影响的量不会太大。

　　3月下旬后
，国内精炼锌去库速度较慢，SMM七地锌锭社库还徘徊在26万吨左右 ，上期所锌总库存小幅降至14.35万吨
，最新仓单量10万吨，总体还高于前三年同期水平 。现货端供应偏宽松 ，上海地区锌锭现货小幅贴水60元/吨
，广东、天津地区现货贴水110元/吨左右
。但，LME锌库存在3月中旬后逐步下移 ，最新总库存10.3万吨
，注册仓单8.7万吨，整体水平偏低 ，0-3现货小幅升水，海外供应逐步收紧。

　　需求相对有韧性

　　4月后
，锌的初端加工企业开工率保持坚挺，SMM镀锌企业开工率升至62%以上 ，镀锌管贸易商积极补库
，铁塔大厂订单较好，出口的交通 、型材等订单也持续偏好；锌价重心抬升后 ，上周压铸锌合金企业开工率小降
，不过电子类、汽配订单维持稳健；氧化锌大厂产能基本保持正常释放；三大加工企业原料库存均有所下降，成品库存小幅累积 。终端上 ，1-3月我国房地产开发投资累计同比下降11.2%
，房屋新开工面积累计同比降幅收窄至20.3%，基础设施投资同比增长8.9%。4月空冰洗排产同比小降 ，预计到5月会有所改善
。今年前3个月我国汽车产销增速不太乐观
，受到高基数和新能源汽车购置税减半的影响，3月汽车产销同比分别下降3%和0.6% ，新能源汽车产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%。

　　小结

　　总体上看
，短期市场逐步对战事脱敏，有色情绪相对温和 ，但消息面的短暂冲击可能还会存在
，同时关注本月底美联储会议及沃什上任进程 。供需面上，进口矿紧张 ，冶炼厂对国产矿的抢购情绪强烈
，国产矿加工费低位
。在副产品硫酸价格坚挺的提振下，国内冶炼厂暂无明显减产。国内精炼锌库存变化不显著 ，现货供应略显宽松
，海外市场供应收紧 。下游需求整体偏好
。因此，基本面存在支撑 ，短期锌价或震荡偏强
，关注有色情绪变化。仅供参考 。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549 ，长安期货有色金属分析师
。